邢自强：房地产市场存超调，需通过政策***稳定总需求

摘要： 专题：财经年会2024：预测与战略　　《财经》年会2024：预测与战略于11月22日在北京举行。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强出席并演讲。　　邢自强认为，当前中国房地产市场...

专题：财经年会2024：预测与战略

　　《财经》年会2024：预测与战略于11月22日在北京举行。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强出席并演讲。

　　邢自强认为，当前中国房地产市场在深度去杠杆的过程中，与之相联动，地方融资平台也在去杠杆，这两个部门合计负债占中国GDP超过100%。

　　“它们快速去杠杆的过程中，为了避免对总需求、对物价造成通货紧缩效果，中央应该适度加杠杆，扩张中央的财政政策”，邢自强说，而且中国也有这个空间。跟美国相比，中国的资产负债表还是比较健康的。

　　邢自强指出，相对美国来讲，中国中央比较谨慎，目前国债占GDP比重依然仅有20%，即便是把地方隐性债务加上，总体上也没有超过美国的负债率。

　　邢自强认为，2024年中美两国财政政策取向会进入拐点，美国的财政支出在未来一年肯定会收缩，部分导致企业经济放缓。“美国毕竟毫无约束性的扩张赤字的手段，面临市场的制约，比如说付息成本已经急剧高起，在当前利率之下，明年美国的财政赤字有必要收缩，更何况明年是美国大选年，通常这种情况之下，通过比较慷慨的财政预算的可能性越来越低”。

　　在其看来，明年美国是财政紧缩年，经济放缓年。

　　而中国方面，邢自强说，自从10月份宣布提高中央的财政赤字率，发行特别国债之后，就迈出了重要一步，打破过去对中央赤字率3%左右的心理底线，可能也是打开了未来财政跟货币金融发力的空间，有望给地方和房地产市场去杠杆，营造一个比较良性、稳定的环境。

　　如何打破中国面临的债务和通缩循环的风险，并且不掉进日本‘失落的十年’的通缩陷阱呢？邢自强说，中国还是有巨大政策空间的。“简单讲就是三步曲，***、重组、改革，这三步曲缺一不可”。

　　“***”政策方面，邢自强说，目前房地产市场在一定程度上存在着超调，本轮房地产去杠杆之前，中国房地产投资占GDP比例大概是11%，短短三年间，房地产市场显著萎缩，当前房地产投资只占到GDP的6%出头，低于国际平均水平，甚至低于日本（7.4%）。

　　“历史上，日本完成这一类似幅度的调整过程，房地产从占GDP比例过高调整到6%-7%花了20年时间，中国调整的过程比较快，甚至某种意义上存在着超调”，他说，这就需要出台政策，通过一定的***来稳定住总需求。

　　“我们看到有一些新能源、半导体、绿色转型板块在蓬勃发展，但当前这些新板块只占总体固定资产投资的15%左右，而房地产和老的基础建设占到固定资产投资的半壁江山50%左右，所以在新的动能体量还相对较小的情况下，现在还处于一个比较艰难的新旧动能转换期的情况下，还是需要***政策”，他说，为达到***的目的，需要财政和金融货币政策来协调发力。

　　邢自强建议，明年中央的财政赤字力度在今年3.8%的基础上继续扩大，地方专项债也应继续扩容，广义赤字要比今年GDP占比扩大1.5-2个百分点左右。财政可以通过转移支付，发力在医疗教育、社保等基本公共服务上，特别是让这些覆盖到广大农民工等新市民，从而减少居民的预防性储蓄，提高消费意愿。

　　“当然也考虑到有的时候需要见效快”他认为，可以保持必要的公共建设投入，吸取过去产能过剩的经验，更多倾向于绿色能源转型投资，以及个别大的中心城市的城中村改造，这些还没有供给过剩的部门。

　　邢自强强调，在中央财政发力的同时，货币和金融政策要确保实际利率明显低于实际GDP的增速，有助于帮助中国尽快走出一些潜在的通缩风险。

　　还要靠“改革”释放生产力，特别是为民营企业营造法治化、透明化、可预见的稳定监管环境，重新释放企业家精神。

　　邢自强说，据摩根士丹利构建的框架测算，中国在上述三步曲的进度大概处于25%左右——宽松的财政政策刚刚开始启动，力度有待提高。地方债务的重组方案有了初步眉目，虽然具体的中央、地方和银行体系的分担机制尚待明确，通过改革使得私营企业重新释放活力，可能还有待发力，特别是一些标杆性的和相关的政策方向。

　　“总而言之，现在已经出现曙光，但是未来还是道阻且长”，他说，中国不是日本，中国有巨大的政策空间，有比较好的经济潜在增速水平，有巨大的体制优势，中国的房地产泡沫水平也不及80年代末的日本。

　　“尽管大家热衷于比较中国和日本，但是中国今天的经济潜在增长的优势依然远远大于日本，未来走出通缩之路可能取决于政策”，他说。

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