摩根士丹利基金市场洞察：无风险收益率整体呈下行趋势，风险溢价下降但仍有波折

摘要： 　　上周A股冲高回落，指数分化，主题板块活跃，核心资产回落。沪深300指数下跌0.51%，上证50下跌0.66%，上证指数上涨0.51%，中证500指数上涨1.05%。从行业指数表...

　　上周A股冲高回落，指数分化，主题板块活跃，核心资产回落。沪深300指数下跌0.51%，上证50下跌0.66%，上证指数上涨0.51%，中证500指数上涨1.05%。从行业指数表现看，计算机、汽车、通信、军工等行业涨幅居前，食品饮料、新能源、农业、银行等行业跌幅居前。两市日均成交8885亿元，较前值缩量900多亿元。

　　当前市场的走势主要是由分子端决定，一方面无风险收益率整体下行，另一方面风险溢价下降，但期间有所波折。

　　从无风险收益率看，海外因素重于国内因素，美国就业数据和CPI均低于预期，美债收益率整体呈现震荡下行的态势；前期强劲的美国经济数据使得投资者在对美国未来经济的评估略显犹豫，但边际走弱较为确定，今年三季度美国经济增速显著高于上半年增速中枢，而四季度大概率重回中枢甚至低于中枢，这是我们评估美债利率走势的基本条件。明年上半年美国经济增速进一步下行的可能性增强，因此可以初步做出美债利率高点已现的判断。10月份国内CPI低于预期，同时社融增量由债券主导，增强了降息的预期，但MLF利率并未调整，国内无风险收益率下行低于预期，这对分子端造成一定扰动。但我们认为，无风险收益率整体仍然是下行趋势。

　　风险溢价角度，上周同样有所波折，中美元首会晤，整体符合预期，但低于乐观投资者有关关税、科技等方面的预期，尽管这种预期脱离客观认知，但博弈资金的进出对市场的影响在当前阶段并未下降。

　　基本面角度，万亿国债增发意味着财政发力重新开启，在当前消费相对低迷的情况下，投资的重要性显而易见，我们认为明年经济的主要增量除了地产投资和出口的拖累收窄之外主要由投资带来，财政发力意味着明年经济增速将保持在较为合意的水平而不至于断崖式下行，这对我们在选择标的时提供了一种长期思考，进而在估值上更倾向于溢价。

　　短期而言，A股市场活跃度仍在，如汽车、AI算力、机器人等，这延续了今年以来一贯的风格，尽管多数为主题性机会，但我们认为不乏长期有持续增长的领域。我们较为关注符合科技自立自强以及真正受益于AI产业高速发展的科技板块、景气度保持在较高水平且政策持续加码的高端制造板块以及业绩增速稳步抬升的医药等板块。